事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。
   
不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。
   
逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。
   
投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:资产质量大幅恶化。