事件:光大银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1102.44亿元(+20.03%,YoY),实现归母净利润336.59亿元(+6.70%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。
   
收入端与拨备前利润快速增长,卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善,其中,营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%,拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%,营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中,可比口径的利息净收入增速高达20.42%,主要原因是净息差明显改善;手续费与佣金净收入同比增长19.89%,其中以卡收费增速最为突出(+40.60%,YoY),担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长,理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。
   
下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末,公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%,关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%,逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是,公司下半年不良认定进一步趋严,18年末,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度,18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。
   
持续消化问题行业的不良资产,资产质量整体风险可控。18年下半年,公司新增不良资产主要集中在低端制造业,该行业新增不良贷款为35.15亿元,占新增不良额的比重为75.90%,其他领域的资产质量保持稳定。近年来,公司围绕经济结构调整和转型升级方向,积极调整信贷行业结构,制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降,公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致,公司整体资产质量风险可控。
   
集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全,具有金融全牌照优势。同时,集团兼具实业板块,为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势,云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。
   
投资建议。预计公司19-20年BVPS为6.03与6.55元,按照3月28日4.00元的收盘价计算,对应PB分别为0.66与0.61倍。截至3月28日,公司PB(LF)为0.72倍,低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定,收入端改善明显,股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间,维持公司“增持”投资评级。