息差向好,零售业务促业绩
   
按上年可比口径,公司净息差1.74%,同比上升22BP。其中,利息收入1686亿,同比增长5.13%,主要受益于规模驱动下的贷款利息收入增加(YoY:21%)。驱动贷款利息收入的规模因素来自零售贷款的大幅上升,公司2018零售贷款占比44%,同比增加3个百分点。同时,同业资产利息收入同比下降16%,公司压缩了拆出、存放同业及买入返售金融资产规模。利息支出则受益于零售存款占比由去年同期的16.9%上升至20%,负债端成本得以有效控制。
   
手续费及佣金促非息收入,财富管理战略起步
   
非息净收入369亿,同比增加61亿(YoY:20%),在营收中占比33%,同比增长1.8个百分点,主要是银行卡服务手续费收入同比增加83亿元,增长41%。在公司“打造一流财富管理银行”战略起步之年,零售客户数达9047万户,同比增加16%;其中中高端零售客户(AUM50万元以上)69万户,同比增加20%。
   
加大民营企业贷款投入,资产质量总体可控
   
公司响应中央精神,民营企业贷款占全部贷款38%,完成“两增两控”目标。公司不良率1.59%,同比持平,环比三季度微增0.01个百分点。关注类贷款同比下降0.56个百分点。不良贷款覆盖率达176.16%,比上年末上升17.98个百分点,在商业银行中排名前列。不良贷款余额384亿,环比三季度增加10亿,基本持平。公司加大清收化解力度,核销161亿,同比增加100亿,主要是下半年加大了核销力度。资产质量总体可控。
   
投资建议:公司依托光大集团的金融全牌照优势,积极与集团旗下各企业的业务联动合作。财富管理银行战略配合公司对科技金融的大力投入,有望在未来进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为6.0/6.6/7.2元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。