上半年业绩增速稳步提升,二季度营收和PPOP增速提升明显
   
光大银行上半年实现营收522.31亿元,同比增长12.73%(7.1%,1Q18),增速自1Q扭负为正以来逐季扩大,2Q单季达18.6%。受新金融工具会计准则影响,利息净收入上半年同比下降10.02%(-17%,1Q18),单季的收窄幅度已呈收窄趋势,2Q同比下降3%,若按原口径统计,利息净收入同比增10.84%。营收增速的贡献主要来自于手续费收入和其他中收的多增,其中手续费同比多增15%,较1Q增速提升1.5pct,其中银行卡手续费收入表现靓眼,同比多增41.39%。期末利息净收入占比同比下降13.23pct至52.34%,手续费净收入占比同比提升0.66pct至35.18%。受益于营收的较快增长,上半年PPOP增速同比增13%(6.6%,1Q18),2Q单季录得20.2%的高增长。上半年在拨备多计提45%的基础上实现归母净利润6.7%的同比增长,超出1Q增速1.2个百分点。
   
上半年消费信贷和信用卡增长强劲,二季度息差环比回升
   
上半年资产较年初增长4.77%(1.83%,1Q18),二季度规模增速扩大。资产端,贷款较上年末增9.9%(4.24%,1Q18),占总资产的比例提升2.43pct至52.13%。贷款中对公贷款和个人贷款分别较上年末增8%、13%,个人贷款占比提升0.99pct至40.85%。具体看个贷中消费贷款和信用卡增长强劲,分别较年初高增116%、16.5%,占个贷的比例分别提升4pct、1.3pct至8.4%、37.5%。
   
上半年投资同比增1%,2Q环比增2.2%,较1Q18负增1.2%有所恢复;同业资产延续压降趋势,上半年较年初增16.4%。
   
负债端,存款规模较上年末增7.17%(3.22%,1Q18),占比提高1.14pct至61.22%,二季度存款规模环比增3.8%,较1Q提升0.6pct,其中定存规模较年初增10%,占比提升1.5pct至57%。二季度同业负债规模有所攀升,单季环比增15%。
   
1H18公司公布净息差1.63%,同比提升11BP。我们按期初期末余额测算的2Q单季净息差1.44%,环比1Q走阔18BP,息差明显修复的主要原因在于资产端规模和结构均向高收益资产倾斜以及二季度负债端成本承压的下行。
   
上半年关注、逾期率实现双降,不良偏离度降至100%以内
   
公司二季度末不良贷款率1.51%,较上年末和一季末均下降8BP。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率实现双降,上半年分别较年初下降60bps/17bps至2.4%、2.29%。不良偏离度大幅改善,上半年公司逾期90+/不良降至100%以下,较年初下行13.6%。拨备覆盖率173.04%,比上年末上升14.86个百分点,环比1Q下降6.07%,主要受二季度加大核销处置的因素影响。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.68%/8.85%,较上年末分别下降81bps/71bps。
   
投资建议:业绩稳步提升,不良夯实但资本补充有压力
   
上半年公司经营稳健,规模上:资产负债平稳增长,但信贷投放较快,加权风险资产增速较贷款增速高3个百分点。业绩上:二季度营收和PPOP增速均有明显提升,二季度息差环比明显回升。中期末不良偏离度降至100%以内,资产质量夯实。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司18/19年净利增速为3.9%/6.7%(原为4.4%/6.8%),目前股价对应18/19年PB为0.66/0.61,PE为5.93/5.56,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:
   
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
   
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
   
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。