投资建议:息差回升带动营收增速转正,维持18/19年净利润增速预测为6.81%/7.36%,对应EPS0.64/0.69元,BVPS5.53(-0.07,IFRS9影响)/6.00(-0.09,IFRS9影响)元,现价对应6.28/5.85倍PE,0.73/0.67倍PB。基本面持续改善,资本夯实到位,维持目标价5.60元,对应18年1.0倍PB,增持评级。
   
业绩概述:18Q1归母净利润+6%;ROE13.4%;净息差1.59%,环比+7bp;不良率1.59%,环比持平;拨备覆盖率176%,环比+18pc。
   
最新认识:息差继续回升,资负结构优化
   
1.息差继续回升。I9下原本计入利息收入货基、债基等收入被归入其他非息收入,导致净息差表面上环比下降。实际上,18Q1净息差(日均口径,还原I9影响)1.59%,环比17A提升7bp,延续17Q4以来的回升趋势。随着资产端续定价和资负结构优化,预计息差将继续回升。
   
2.资负结构优化。资产端继续增配信贷,18Q1贷款环比+4%,传统同业资产环比-5%;负债端降低同业依赖性,存款环比+3%,同业负债(含存单)继续压降,环比-2%。资本充足率居股份行第二,将支撑贷款增长。
   
3.拨备大幅增厚。不良率1.59%,环比持平,资产质量保持稳定。I9实施后拨备覆盖率环比提升18pc至176%,拨备显著增厚。拨备监管要求降低,拨备反哺空间更大。
   
风险提示:经济增长失速、监管节奏失当。