中收仍是贡献营收的主力
   
光大银行17年全年归母净利润增速4.01%,四季度单季增速3.73%。全年营收下降2.3%,四季度单季下降1.0%,营收的降幅相对三季度缩小。除中收业务为稳定的盈利增长点外,信贷成本的改善和免税效应也带来盈利贡献。全年手续费净收入增长为9.5%,高于16年增速6.9%。
   
四季度息差扩大,对公贷款定价提升
   
四季度净利息收入环比增长7.7%。除总资产环比扩张1.4%外,息差贡献更为明显。根据期初期末数据测算,四季度单季息差环比提高11BP至1.64%,而前三季度息差维持在1.53%-1.56%之间。其中四季度负债成本率提升9BP,与三季度升幅相同;资产端收益率提高18BP至4.37%,而三季度是环比提升5BP。年报数据显示,全年对公贷款利率4.55%,与上半年4.49%相比提高6BP。
   
信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化
   
四季度贷款投放节奏放缓。年末贷款总额同比增长13.2%,环比增长1.0%。四季度贷款增速与17年前三个季度和15、16年四季度相比扩张节奏均放缓。在定价逐步抬高的阶段,把握贷款投放节奏更有助于提升息差。具体来看下半年贷款投向主要投放于个贷中的信用卡。信用卡贷款占比从年中12.6%,提高2.2个百分点到年末14.8%,规模年末同比增长41.6%。可以看到,信用卡的营收贡献从上半年27.5%的占比提高到全年30.5%。负债端结构持续优化:全年存款增速7.2%,明显高于总负债增速0.4%。年末同业负债+CD占比环比下降1.1个百分点,全年下降8.1个百分点。
   
信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化
   
17年末不良率1.59%,环比提高1BP,较年初下降1BP。全年不良净生成率0.88%,低于16年1.38%。伴随不良生成放缓,信贷成本压力也有所缓和,拨备水平提高。全年信贷成本1.02%,与16年1.32%相比下降了30BP。年末拨备覆盖率158.2%,环比提高4.2个百分点。先行指标的关注贷款率、逾期贷款率分别为2.97%、2.46%,较年中下降35、7BP。不良与逾期90天以上比例较年初提高16个百分点至96.7%,不良与逾期90天+90天内重组贷款的比例提高6.7个百分点至62%。
   
盈利预测与投资建议
   
我们认为光大银行在17年主动调整负债结构后,有助于平滑负债成本;预计18年业绩将受益于资产质量改善背景下的信贷成本压力减轻,以及息差扩大带来的业绩弹性。我们预计18-20年BVPS为5.61/6.13/6.73元,对应PB分别为0.7/0.6/0.5,维持强烈推荐评级。
   
风险提示
   
企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;资管、非标政策出现重大变化。