光大银行业绩超预期,息差提升。光大银行上半年利润增长13.1%,是近几年来首次实现双位数增长。利润增长的主要驱动因素来自NIM+48bps、生息资产规模+8.8%,手续费净收入+21.7%。成本控制得当,成本收入比26.3%,上半年计提了超过230亿减值损失,风险抵补能力进一步增强。
   
存款强势增长,贷款增长较快。上半年存款增长强势,较年初增长15%,同比增长21.5%,达到近几年来的最高水平,负债结构得到明显优化,存款占比提升至70%,非存款类负债压降,存款大幅增长的同时负债成本控制较好。资产方面,贷款保持较增速,上半年新增近1700亿,存量占比进一步提升至55.8%。资源分配上对公新增接近1200亿(含票据),零售新增超500亿,上半年信贷资源向对公倾斜较多,零售方面主要投向信用卡、按揭、个人经营性贷款。
   
资产收益率提升,负债成本控制得当推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,上半年NIM绝对值提升至2.28%,可比口径+48bps,同比主要贡献因素来自生息资产收益率同比+17bps以及负债成本-22bps所致。负债成本方面,上半年存款增长强势,但同时存款成本控制得当,上升幅度不大。
   
不良率小幅下降2bps,逾期余额上升。半年末不良贷款余额为407亿元,较年初增加23亿元。期末不良率为1.57%,较1季度下降2bps。我们测算公司TTM不良生成率为1.47%。公司当期计提了228亿的坏账准备,年化信用成本为1.67%,期末拨贷比为2.77%,拨备覆盖率为178.04%保持稳定。报告期内逾期贷款增长100亿,其中逾期90天以内增长64亿,不良比逾期90天比例有所下降,未来资产质量的走势仍需持续观察。
   
资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.29%和9.01%。公司300亿可转债进入转股期,350亿优先股7月份发行完成,资本约束有效缓解。
   
我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.72元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.09元,以2019/8/28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.2和4.7倍,对应2019年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。