支撑评级的要点
   
营收快增符合预期,手续费收入表现亮眼
   
光大银行盈利总体保持快增,上半年拨备前净利润同比增32.0%,增速较1季度下降4.7个百分点,但公司2季度信贷成本环比下降0.46个百分点至1.63%,支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%,较1季度(+7.5%,yoy)提升5.6个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长,同比增26.6%,较1季度小幅放缓6.9个百分点,一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1季度51.2%的增速有所放缓,但绝对值来看依然保持较快增长,一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类,而产生一定扰动。手续费收入方面,在剔除掉信用卡分期后,上半年依然实现了21.7%的同比高增,主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动,显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。
   
资负两端平稳增长,净息差环比持平
   
截至2季度末,光大银行资产规模环比增2.80%,其中贷款环比增3.38%,信贷投放较1季度略有放缓,贷款同比增16.4%(vs1季度,+18.9%,yoy),在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端,存款保持较快增长,环比增4.11%,同比增21.5%,同比增速与1季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动,在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面,光大银行上半年净息差2.28%,同比大幅提升48BP,一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2季度单季净息差为2.27%,环比持平,尽管资产端收益率小幅下降3bp,但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动,亦有所下降,资负两段共同作用下,净息差保持稳定。
   
资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实
   
光大银行2季度不良率为1.57%,环比一季度下降2bp,2季度关注类贷款占比较年初下降11BP至2.30%,公司资产质量保持稳健。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.60%,较1季度下降12bp。截至2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为88.7%,不良认定较为严格,但较2018年末提升4.6个百分点。截至2季度末,公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。
   
估值
   
我们小幅上调光大银行19/20年净利润增速至11.4%/10.1%(原预测为8.23%/9.27%),目前股价对应2019/20年PE为5.23x/4.75x,PB为0.62x0.57x。
   
评级面临的主要风险
   
资产质量下滑超预期。