2019年 8月]28日晚,光大银行披露 2019年半年报,我们点评如下:
   
投资建议及风险提示:
   
公司营收、PPOP 增速有所回落,但明显优于可比同业,归母净利润增速达到五年来最好水平,资负结构调整效果初现。公司资产质量平稳,不良生成率有所下降。经济下行期,资产质量是行业核心矛盾,我们认为,得益于前期稳健经营,加上集团优势,在可比公司中,光大银行相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为 11.12%和 9.80%, EPS 分别为 0.68/0.75元/股,当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.97X/5.42X,PB 分别为0.68X/0.62X。公司近两年以来动态估值中枢约 0.77倍 PB,我们认为随着公司资负结构调整效果,估值有望修复到 0.8倍以上,我们按 2019年 0.80倍PB 估算合理价值约为 4.80元/股,按照当前 AH 溢价比例,对应 H 股合理价值为 5.01港币/股,维持买入评级。
   
风险提示:1.经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加;2.存款竞争加剧趋势,随着资产段经济需求走弱,息差可能下行。
   
核心观点:
   
营收增速有所回落,核心盈利能力依然强劲2019H1公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 26.63% (2019Q1:
   
33.53%)、32.19%(2019Q1:36.91%)、13.11%(2019Q1:7.54%) ,随着去年 Q1低基数效应消退,营收和 PPOP 增速有所回落。但不论是目前增速的绝对水平还是 Q2增速的回落幅度,公司明显处于行业较好水平。公司归母净利润增速达到近五年来最好水平,ROA 和 ROE 较去年同期有明显回升,整体核心盈利能力依然强劲,显示近年结构调整效果呈现。
   
资负结构继续改善,息差水平维持较好公司披露,2019H1净息差 2.28%,同比大幅提升 48BP,环比 2019Q1持平,息差水平维持较好。负债端,公司二季度末存款较年初增长 15.04%(2019Q1:10.50%),大幅超过计息负债增速 6.41%。资产端,公司二季度末贷款较年初增长 7.09%,高于生息资产增速 5.41%。继续维持存款增速>贷款增速>计息负债增速>生息资产增速的资负结构趋势,存款增长,同业负债压缩,负债结构和存贷比指标大幅改善,资负结构调整效果显现。
   
资产质量平稳,预计后续压力小于可比同业2019半年末,公司不良贷款率 1.57%,环比下降 0.02PCT;拨备覆盖率178.04%,环比下降约 0.66PCT。我们测算,公司上半年年化不良净生成率约1.44%,环比和同比均有明显下降。关注贷款率 2.30%,环比下降 0.11PCT,逾期贷款率 2.59%,环比上升 0.24PCT。目前来看,公司资产质量平稳。我们预计,得益于公司前期稳健经营和充分计提,后续资产质量压力会弱于可比同业。